寸平板上的简易图表，说道：

“大家看神华的价格，这个红色圆圈是21年。

21年之后，大盘走了一波熊市一直往下，神华却一直往上，涨幅还很大。

我复盘煤炭价格和神华股价，发现一个现象。

大家看这个图，图上红色框中，蓝色线是秦皇岛动力煤价格，红色线是神华股价。

第一个框里，蓝色价格持续下跌，但红色线盘整不动。

到了第二个框，写着阿尔法提现的阶段，煤炭价格下跌，神华价格上涨。

第三次、第四次也是煤炭价格下跌，神华价格上涨。

4次都体现出神华股价与煤炭价格不同步，甚至某些时间段相反。”

瘦子乔恩疑惑道：“这现象背后的原因是什么呢？”

叶回舟笑了笑，说道：

“这就涉及到估值重新定价的逻辑了。

先看这个图，2010年到2020年这10年间，神华的pe（市盈率）始终低于整个煤炭板块。

蓝色是煤炭板块整体的pe，红色线是神华的pe，十年间它始终比整个煤炭板块低。

但到2021年下半年，中国神华估值偏低的逻辑反转了。

2021年11月，中国神华的pe基本高于整个煤炭板块的pe。

今天是2025年6月19号，中国神华的pe是13.96倍，煤炭板块平均pe是11.72倍，神华相对于煤炭整个板块，现在是高估状态。

也就是说，21年之后，中国神华走出了估值重新定价的逻辑。”

大胖子埃里克追问道：“那这逻辑背后是什么原因呢？”

叶回舟喝了口茶，缓缓说道：

“第一个原因是业绩相对稳定。

神华体量大，市值7000多个亿，具有煤电路港行化一体化经营模式，就是挖煤、发电、运输、港口、航运、煤化工一体化，主营还是煤炭开采和煤炭发电。”

看过公司内参的孙明点了点头：“实行长协煤价后，业绩变得相对稳定，长期稳定的收益让公司估值发生变化。”

叶回舟笑着说：“那只是最基本的回到了他原来的价值！

所以说大陆去港上的股票，都应该同股同权，才是应该的。

第二个原因是2021年之后的高分红。

2021年派息率100.4%，把所有利润都派出去了。

22年派息率72.86%，23年75.23%。

大部分公司派息率都在30%以内，中神华这样的派息吸引了一大批红利投资者。

第三个原因，我觉得这才是根本原因，就是社会整体收益率下降背景下，防御策略大行其道。”

孙明思考片刻，说道：

“影响估值的因素，我觉得有几个方面。

给一家公司估值，最在乎的是公司未来业绩的增长性，也就是成长性，业绩还没出来，预期它未来会出来，就会提前拉估值。”

叶回舟点头：

“没错，还有社会整体回报率的变化。

这几年一直在降息，整体社会回报率很低。

以前房地产时代投信托要求8个点以上，现在找个4个点以上的都不敢投，觉得风险大。

十年期国债收益率降到1.7%，三年定期存款利率才1%左右。

社会整体回报率降低，股票市场中，像中国神华这样每年股息率能达到6点几，远高于国债、存款、信托收益率，业绩又稳定的公司，自然吸引投资者。

所以，在整体经济周期陷入萧条阶段，以债券为王，煤炭股股息率高，类似债券的价值股、红利股就受到市场青睐。”

瘦子乔恩接着说：

“还有t胀还是t缩也有影响。

咱们这几年一直t缩，ppi从22年之后连续3年多持续下降，同比每年降2点多。

t缩时代，往往伴随着内卷、生产力过剩、社会整体收益率偏低。

t胀时代大家赶紧花钱，因为钱会贬值。

t缩时代，钱会升值，大家就不愿意花钱。

所以债券和现金为王，t胀t缩也是影响投资意愿的重要因素。”

叶回舟总结道：

“所以大家以后给股票估值，要综合考量这些事。

计算估值目的是通过过程了解公司商业模式，进而简单预测未来